一、曙光股份基本面速览：它到底做什么？
很多投资者第一次听到“曙光股份”都会疑惑：它跟“中科曙光”是不是同一家公司？答案是否定的。曙光股份（600303）全称辽宁曙光汽车集团股份有限公司，主营客车、车桥及零部件，客户以公交公司、客运集团为主，与做服务器的中科曙光没有股权关系。
二、财务体检：近三年成绩单到底如何？
1. 收入与利润：波动中暗藏什么信号？
- 2021年营收28.4亿元，归母净利润-4.5亿元——疫情冲击公交采购，客车销量腰斩。
- 2022年营收26.1亿元，亏损收窄至-3.1亿元——成本控制见效，但新能源补贴退坡拖累毛利。
- 2023年营收29.7亿元，扭亏为盈0.18亿元——出口订单大增，轻客与皮卡贡献增量。
2. 现金流：账面有钱为何仍被质疑？
截至2023年末，公司货币资金11.2亿元，短期借款仅2.3亿元，表面看偿债无忧。但细拆现金流量表，经营现金流连续三年为负，主要因应收账款高企——公交客户回款周期长，2023年末应收账款高达15.6亿元，占流动资产比例超50%。
三、行业赛道：客车市场还有故事可讲吗？
1. 国内需求：公交电动化进入尾声？
2015-2020年新能源公交渗透率从15%飙升至90%，红利期已过。2024年起，新增公交采购以替换需求为主，年复合增速预计低于5%。
2. 出口市场：曙光的机会在哪？
2023年公司出口收入占比从8%提升至22%，核心市场为中东、拉美及东南亚。这些地区排放标准滞后中国5-8年，柴油客车仍有3-5年窗口期。2024年公司已签沙特200辆轻客订单，单价较国内高30%。
四、技术看点：氢燃料布局是噱头还是真章？
2023年7月，曙光股份公告与清华大学苏州汽车研究院合作开发8.5米氢燃料电池公交，计划2025年小批量示范运营。但需注意：
- 目前仅完成样车试制，尚未进入工信部目录；
- 氢燃料系统成本约120万元/辆，若无地补，全生命周期经济性仍弱于纯电。
五、股东博弈：华泰汽车出局后谁在控盘？
2022年7月，原大股东华泰汽车因债务纠纷被迫拍卖1.34亿股，北京维梓西投资管理有限公司以5.1亿元接盘，成为新实控人。新股东背景神秘，但动作迅速：
- 2023年12月，定增募资7.8亿元用于新能源客车扩产，发行价4.64元/股，较市价折价15%；
- 2024年3月，与辽宁交投集团签署战略协议，锁定未来3年1200辆公交订单。
六、估值拆解：当前股价到底贵不贵？
以2024年5月8日收盘价5.12元计算：
- 市净率（PB）1.8倍——低于客车行业平均2.3倍，但高于亏损转型的福田汽车（1.2倍）；
- 市销率（PS）0.9倍——对比宇通客车（PS 1.4倍）仍有折价，反映市场对其盈利持续性存疑。
七、风险清单：哪些雷可能突然引爆？
1. 应收账款坏账
若地方财政压力加大，公交公司延迟付款，15.6亿元应收账款可能计提10%以上减值，直接吞噬全年利润。
2. 原材料价格反弹
2023年钢材价格下降使毛利率回升2.5个百分点，若2024年钢价上涨20%，客车毛利率将再度下滑至10%以下。
3. 氢燃料政策不及预期
目前氢燃料公交补贴依赖地方财政，若2025年国家层面不出台新的购置补贴，示范运营规模可能大幅缩水。
八、实战策略：短线、波段、长线分别怎么玩？
短线（1-3个月）
盯紧出口订单公告与氢燃料车型目录进展，事件驱动博弈，止损位设20日均线下方5%。
波段（6-12个月）
跟踪季度应收账款周转天数，若连续两季下降至180天以内，叠加钢价回落，可逢低布局。
长线（3年以上）
核心逻辑是氢燃料技术商业化+海外市场放量，需满足两个条件：
- 氢燃料系统成本降至60万元/辆以下；
- 出口收入占比稳定在40%以上。
若2026年两者达成，按15倍PE测算，合理估值区间8-10元。
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