有赞（08083.HK）自2018年借壳上市以来，股价从最高位11.9港元一路下探至不足0.2港元，市值蒸发超过九成。面对“腰斩再腰斩”的走势，投资者最关心的问题无非两个：这家公司到底还有没有价值？为何市场持续用脚投票？下面用自问自答的方式拆解。
一、有赞到底是做什么的？
一句话概括：它是**中国最早一批为中小商家提供SaaS开店工具**的企业，核心产品包括有赞微商城、有赞零售、有赞美业等，帮助商户在微信、支付宝、快手、小红书等多平台快速开店、营销、管理会员。
收入来源分三块：
- **订阅解决方案**：商家按年/月付费购买SaaS软件，占营收约六成。
- **商家解决方案**：交易抽佣、支付手续费、广告增值服务，占营收约三成。
- **其他**：金融、分销、小程序定制，占比不足一成。
二、有赞股价为何持续下跌？
1. 宏观环境：中小商家“没钱了”
疫情后线下客流恢复缓慢，叠加消费降级，中小商户缩减IT预算。**SaaS续费率直接腰斩**，2022年报显示订阅客户流失率超过30%，而2020年仅15%。
2. 行业竞争：巨头亲自下场
微信视频号小店、抖音电商、支付宝小程序全部推出**免费或低价开店工具**，功能与有赞高度重叠。2023年视频号官方披露，已有超百万商家使用官方小店，有赞被迫降价促销，毛利率从80%跌至65%。
3. 自身问题：烧钱换规模失效
2020—2022年，有赞销售费用率从45%飙升至78%，**每获得1元收入需投入0.78元营销**，换来的却是用户生命周期缩短。2022年裁员1500人，一次性补偿支出导致亏损扩大至25亿元。
三、有赞股票值得长期持有吗？
1. 先看现金流：还能撑多久？
截至2023Q3，公司账面现金及等价物**仅剩6.8亿元**，而季度经营现金流净流出约1.2亿元。按此速度，若无外部融资，**现金安全垫不足18个月**。
2. 再看业务：有没有第二增长曲线？
管理层押注**AI导购与跨境独立站**：
- AI导购：接入大模型，帮商家自动生成营销文案，内测阶段已有3000家客户试用，**付费转化率仅8%**，远低于预期。
- 跨境独立站：对标Shopify，但受限于支付通道和海外合规，2023年收入贡献不足5%。
3. 估值：便宜是否等于安全？
当前市销率（PS）约0.8倍，低于Shopify的12倍、微盟的1.5倍。但**低估值陷阱**在于：若收入持续下滑，PS可能被动抬升。参考美国SaaS衰退期案例，**收入负增长的公司即使PS低于1倍仍可能继续下跌**。
四、散户如何操作？
1. 短线：事件驱动博弈
关注两大催化剂：
- **港股通纳入**：若恒生综指下次检讨纳入有赞，流动性短期改善可能带来20%—30%脉冲。
- **私有化传闻**：2023年12月市场传言管理层考虑私有化，虽被否认，但**0.2港元以下价位对大股东有吸引力**。
2. 长线：等待盈利拐点
需同时满足三个条件：
- 季度经营现金流转正；
- 订阅客户流失率降至20%以下；
- AI或跨境业务单季度收入占比超15%。
若2024年中报未出现上述信号，**建议止损离场**。
五、对比同业：有赞 vs 微盟
| 指标 | 有赞 | 微盟 |
|---|---|---|
| 2023H1收入 | 6.9亿元 | 12.1亿元 |
| 毛利率 | 65% | 68% |
| 现金储备 | 6.8亿元 | 30亿元 |
| 大客占比 | 15% | 45% |
微盟通过服务欧莱雅、联想等大客户**平滑了中小商家波动**，而有赞过度依赖长尾客户，抗风险能力更弱。
六、关键问答
问：有赞会被收购吗？
答：概率低于30%。潜在买家如阿里、腾讯已有类似产品，且**有赞港股上市地位导致跨境审计复杂**，战略价值有限。
问：0.2港元以下是否可以抄底？
答：除非出现**单日成交额放大至5000万港元以上**的放量突破，否则流动性陷阱下容易“抄底抄在半山腰”。
问：有赞退市风险大吗？
答：港股主板市值低于5亿港元且连续亏损可能触发退市条款，**当前市值约4.5亿港元**，若2024年报继续亏损将进入危险区。
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