一、久远银海是谁？先把公司画像看清楚
久远银海（002777.SZ）成立于1992年，总部在成都，**核心业务是医疗医保信息化**，客户涵盖国家医保局、各省市人社部门以及大型医院。公司背靠中国工程物理研究院，国资色彩浓厚，**研发基因与政务资源双加持**，在行业内被视作“国家队”。
二、财务体检：营收、利润、现金流三张表透露了什么？
1. 营收结构是否健康？
2023年报显示，公司营业收入约14.6亿元，**医保信息化占比62%，人社与智慧城市占比25%，运维与增值服务占比13%**。医保DRG/DIP改革带来持续订单，**单一客户依赖度低于8%**，分散风险做得不错。
2. 利润含金量高不高？
归母净利润2.05亿元，**毛利率稳定在45%左右**，显著高于行业平均38%。净利率14%，**软件企业里算中上水平**。关键指标ROE连续五年保持12%以上，**盈利不是靠杠杆堆出来**。
3. 现金流是否撑得住扩张？
经营现金流净额1.83亿元，**连续三年为正**；账面货币资金+理财合计11.4亿元，**无有息负债**。轻资产模式下，**资本开支仅占营收4%**，自由现金流充裕，为后续研发与并购留足子弹。
三、行业赛道：医保IT是不是一门好生意？
国家医保局明确2025年前全国医保信息平台要“纵向到底、横向到边”，**存量系统升级+新增模块市场规模超600亿元**。DRG/DIP付费改革、电子病历评级、数据要素流通，**三大政策叠加期至少持续3-5年**。久远银海作为**医保信息平台核心承建商之一**，卡位优势明显。
四、竞争格局：对手都有谁？护城河深不深？
主要对手包括创业慧康、卫宁健康、东软集团。**差异化体现在三点**：
- **政务基因**：背靠中物院，拿单能力优于纯民企；
- **产品深度**：DRG分组器、医保基金监管系统市占率前三；
- **区域粘性**：四川、云南、贵州等西南省份渗透率超60%，**替换成本高**。
五、估值水平：现在贵不贵？
截至2024年6月，动态PE约28倍，**处于近五年30%分位**；PEG=0.9，**低于1说明业绩增速能消化估值**。对比卫宁健康35倍、创业慧康32倍，**性价比开始显现**。若按2025年预期净利润2.8亿元、30倍PE计算，**对应市值84亿元，较当前仍有15%空间**。
六、潜在风险：哪些雷需要提前排？
- **集采降价**：医保IT服务暂未纳入集采，但未来若限价，**毛利率可能下滑3-5个点**；
- **应收账款**：1年以上应收占比18%，**政府客户回款周期长**，需关注坏账计提；
- **技术迭代**：AI医保审核、区块链结算等新技术若掉队，**市场份额或被跨界巨头侵蚀**。
七、股东动向：机构在买还是在卖？
2024年一季度末，**社保基金四组合加仓120万股**，总持仓升至580万股；北向资金连续三月净买入，**持仓比例从1.2%升至2.7%**。高管层面，**董事长连春华年内两次增持合计50万股**，成交均价22.8元，**与现价倒挂不足5%**。
八、长期持有的三个关键自问自答
Q1：政策红利结束后增长靠什么？
A：医保数据要素运营、商业保险风控SaaS、医院精细化管理软件，**三大第二曲线已贡献营收12%**，复合增速超40%。
Q2：国资背景会不会限制市场化能力？
A：公司2023年股权激励覆盖核心技术人员156人，**业绩考核要求2025年净利润较2022年增长60%**，绑定机制比多数国企更灵活。
Q3：股价波动大怎么办？
A：近五年最大回撤35%出现在2022年Q4，**回撤周期平均6个月**。若持仓周期3年以上，**拉长时间看年化波动率仅25%**，低于创业板平均32%。
九、实战策略：不同资金体量的仓位建议
小资金（≤10万）：逢大盘调整时分两批建仓，**单批不超过总仓位20%**，止损位设20日均线下方8%。
中资金（10-50万）：采用“底仓+波段”模式，**底仓50%长期持有，剩余仓位做T+0降低成本**，每次波动8%-10%操作一次。
大资金（≥50万）：通过**股指期货对冲系统性风险**，同时参与公司定增（若有），**获取折价筹码+绑定长期利益**。
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