一、万马股份到底是做什么的？
很多投资者第一次听到“万马”时，第一反应是“做电缆的”。其实，**万马股份（002276.SZ）的业务版图远比电缆大**。公司起家于电力电缆，随后延伸至高分子材料、充电桩、新能源电池材料三大赛道。
自问：如果只把万马当成传统电缆厂，会不会错过它在新材料与新能源的布局？
自答：会。2023年财报显示，**高分子材料收入占比已接近40%**，毛利率远高于传统电缆，这才是利润弹性的核心来源。
二、财务体检：盈利、负债与现金流
1. 盈利水平
2020—2023年，公司归母净利润年复合增速约18%，**2023年净利润4.62亿元，创历史新高**。其中，高分子材料贡献利润超过电缆主业，说明产品结构升级已见成效。
2. 负债结构
资产负债率稳定在55%左右，**有息负债率仅28%**，远低于同行平均的45%。短期借款占比逐年下降，长期借款占比提升，债务期限结构更健康。
3. 现金流
经营现金流连续三年为正，2023年净流入5.1亿元，**覆盖当年资本开支的1.3倍**。这意味着公司扩张不靠“烧钱”，内生造血能力足够。
三、行业赛道：电缆之外的三张“王牌”
1. 高分子材料——国产替代加速
万马高分子主打超高压电缆料、光伏EVA胶膜料，**国内市占率超30%**。随着海上风电、光伏装机爆发，该业务2024—2026年复合增速有望保持25%以上。
2. 充电桩运营——轻资产模式跑通
截至2023年底，万马联合运营充电桩3.8万根，**单桩日均充电量提升40%**。公司通过“自建+托管”模式降低资本开支，2023年充电业务毛利率首次转正。
3. 锂电铜箔——第二增长曲线
一期5000吨锂电铜箔项目已投产，**4.5μm高端产品直通率超80%**，切入宁德时代、比亚迪供应链。二期1万吨产能预计2025年释放，届时铜箔收入占比有望突破15%。
四、估值对比：便宜还是陷阱？
当前万马股份动态PE约18倍，**低于新材料板块平均的35倍**，也低于充电桩运营龙头的25倍。 自问：低估值是否意味着市场不认可？ 自答：核心分歧在于铜箔产能能否如期放量。若2025年满产，净利润有望再增3亿元，对应PE将降至12倍，**估值修复空间超过50%**。
五、股东结构：谁在买，谁在卖？
2023年四季度，**北向资金增持1200万股**，社保基金新进前十大流通股东；同时，两家原始股东减持合计800万股。机构与产业资本出现分歧，**筹码正在从散户向机构集中**。
六、技术面：周线突破后的回踩确认
股价自2023年10月启动，周线级别突破年线后回踩9.2元平台，**成交量萎缩至突破前的60%**，属于典型“缩量洗盘”。MACD周线金叉未破坏，**下一压力位在12.5元前高**。
七、风险清单：必须盯紧的三件事
- 铜箔价格战：若行业产能集中释放，加工费下滑将压缩利润。
- 高分子材料毛利率波动：上游EVA粒子价格若暴涨，短期盈利承压。
- 充电桩利用率不及预期：新能源车增速放缓可能导致单桩收入下滑。
八、实战策略：短、中、长三种打法
短线（1—3个月）
依托10元整数关口设止损，**若放量突破11.2元可加仓博弈12.5元前高**。
中线（6—12个月）
跟踪铜箔二期产能投放进度，**若2024Q3设备进场，可提前布局估值切换行情**。
长线（2—3年）
以高分子材料+铜箔双轮驱动为锚，**目标市值看到200亿元（对应股价约19元）**，期间忽略季度业绩波动。
九、常见疑问快答
问：万马股份会不会被“专精特新”政策直接催化？ 答：万马高分子已入选国家级“小巨人”，**未来三年有望获得税收减免+研发补贴合计超1亿元**，直接增厚利润。
问：大股东质押率高吗？ 答：控股股东质押率42%，**低于预警线50%**，且质押资金主要用于铜箔扩产，并非个人套现。
问：与东方电缆、中天科技比，优势在哪？ 答：万马胜在**材料端的垂直一体化**，电缆业务只是现金流入口，真正利润爆发点在高端材料。
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