一、行动教育是谁？先搞清楚“生意模式”
行动教育（605098.SH）主营企业管理培训与咨询，旗下“校长EMBA”“浓缩EMBA”课程在中小企业老板圈层颇具知名度。 **核心收入逻辑**： - 课程费+咨询费+会员续费 - 线下集中授课为主，线上录播补充 - 高毛利（近五年平均毛利率>75%） **自问自答**： Q：它到底卖的是知识还是圈子？ A：两者皆有。课程解决“怎么做”的方法论，同学会则提供资源互换的“圈子”，后者才是续费率高的秘密。 ---二、财务体检：盈利质量与现金流
| 指标 | 2023年报 | 2022年报 | 关键解读 | |---|---|---|---| | 营收 | 5.92亿元 | 4.68亿元 | **同比增长26.5%**，线下复课推动 | | 归母净利 | 1.73亿元 | 1.11亿元 | **净利率29.2%**，费用控制见效 | | 经营现金流 | 2.05亿元 | 1.34亿元 | **现金流/净利≈1.2**，盈利含金量高 | | 合同负债 | 3.8亿元 | 3.1亿元 | 预收学费，**锁定未来半年收入** | **风险提示**： - 应收账款极低，但合同负债高，若课程交付不及预期，可能引发退费潮。 - 销售费用率常年>30%，依赖地推与电话销售，人力成本刚性。 ---三、行业赛道：管理培训天花板在哪？
**市场规模**： 据弗若斯特沙利文，2023年中国管理培训市场规模约2800亿元，**中小企业主付费意愿持续提升**。 **竞争格局**： - **头部三家市占率不足5%**，极度分散。 - 行动教育优势： - 课程标准化程度高，可快速复制 - 线下校区覆盖一二线核心城市，降低获客成本 **潜在风险**： - 经济下行时，中小企业最先砍掉培训预算。 - 线上知识付费平台（如得到、混沌学园）分流用户时间。 ---四、估值拆解：当前价格贵不贵？
截至2024年6月： - **动态PE（TTM）≈25倍**，低于近五年中枢30倍。 - **PEG≈0.8**（假设未来三年净利复合增速30%），**处于合理偏低区间**。 **横向对比**： - 中公教育（考公赛道）PE 45倍，但现金流为负。 - 中国东方教育（职业技能）PE 18倍，增速仅10%。 **自问自答**： Q：25倍PE能否匹配成长性？ A：若未来三年净利增速维持25%+，则估值有30%以上修复空间；若增速降至15%，则合理PE应回落至20倍，**需警惕戴维斯双杀**。 ---五、长期持有的关键变量
**1. 课程迭代能力** - 2024年推出“AI时代增长营”，**客单价提升20%**，需跟踪复购率。 **2. 校区扩张节奏** - 计划每年新增5-8个直营校区，**单校区盈亏平衡周期约12个月**。 **3. 政策风险** - 双减政策未波及成人培训，但需关注“高价培训”监管舆情。 **4. 股东回报** - 上市以来分红率稳定在40%，**股息率约2.5%**，对长期资金有吸引力。 ---六、实战策略：三种资金的不同打法
**保守型**： - 等回调至20倍PE以下（对应股价约28元），分批建仓，**仓位不超过5%**。 **成长型**： - 现价建底仓，若Q3合同负债环比增速>15%，**加仓至10%**。 **交易型**： - 跟踪每月EMBA开班数据（官网可查），**开班数连续两月下滑则减仓**。 ---七、一个被忽视的数据：学员企业存活率
行动教育2023年调研显示，**其学员企业三年存活率78%**，显著高于全国中小企业平均的45%。 **意义**： - 间接证明课程有效性，降低“割韭菜”质疑。 - 高存活率学员更可能成为长期客户，**提升LTV（生命周期价值）**。 ---八、结尾思考：何时必须卖出？
- **现金流恶化**：经营现金流/营收比值跌破0.8。 - **竞争格局剧变**：出现全国性低价竞争对手，客单价下滑超10%。 - **创始人减持**：李践家族若减持比例>1%，需重新评估战略稳定性。
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