先达股份值得买吗？先给出结论
如果你偏好“小而美”的农化赛道、愿意承受周期波动，且持仓周期≥1年，**先达股份具备中期配置价值**；若你追求稳健现金流或厌恶高波动，建议观望。
先达股份是谁？三分钟看懂基本面
- 主营业务：除草剂原药（烯草酮、异噁草松等）+制剂，出口占比约60%，客户遍及美洲、澳洲。
- 产能地位：全球烯草酮龙头，产能占全球约30%，定价权突出。
- 财务速览：2023年营收31.4亿元，净利2.1亿元；毛利率22%，ROE 7.8%，负债率38%，账上现金12亿元。
行业景气度：除草剂周期走到哪了？
农化行业呈现3-4年一轮的库存周期。上一轮高点在2022Q2，随后海外渠道去库存，原药价格腰斩。2024Q1起，南美补库+北美种植季提前，烯草酮报价已从低点反弹25%。
**关键观察指标**：
- 巴西大豆种植面积增速>5%
- 美国草甘膦抗性杂草面积扩大→替代需求
- 国内原药库存天数<45天（当前42天）
公司护城河：成本曲线最左端如何炼成？
- 一体化：自配关键中间体DPPO，吨成本比外购低约8000元。
- 工艺迭代：第五代烯草酮工艺收率提升至92%，三废减少30%，环保税节省约500元/吨。
- 客户黏性：与先正达、科迪华签订3-5年长单，锁量不锁价，平滑周期。
未来三年成长点：三条明线+一条暗线
明线一：产能翻倍
2025年底前，辽宁基地新增1万吨烯草酮、5000吨异噁草松，**满产后营收增量约18亿元**。
明线二：制剂品牌化
国内“先达”牌制剂已覆盖15省，渠道毛利率比原药高15个百分点，2024年目标做到3亿收入。
明线三：专利到期红利
2026年起，拜耳硝磺草酮专利到期，公司布局的复配制剂有望切入10亿美元市场。
暗线：合成生物平台
与中科院天津工生所合作，利用细胞工厂生产DPPO，**中试成本已低于化学法12%**，若2025年商业化，吨净利再增厚3000元。
风险清单：哪些变量可能砸盘？
- **价格风险**：若巴西干旱导致大豆减产，烯草酮需求下滑，价格可能二次探底。- **环保风险**：辽宁基地若被环保督察限产，单月影响利润约2000万。
- **汇率风险**：美元升值1%，公司汇兑损失约800万元（已做远期锁汇50%）。
- **解禁风险**：2024年11月有4800万股定增解禁，成本7.2元/股，当前股价8.9元，**抛压区间8.5-9.2元**。
估值拆解：到底贵不贵？
采用分部估值：
- 原药业务：2025年净利3.5亿，给15倍PE，对应52.5亿。
- 制剂业务：2025年净利0.6亿，给25倍PE，对应15亿。
- 合成生物平台：按DCF估值，2028年后现金流折现约8亿。
合计合理市值75.5亿，当前市值64亿，向上空间18%。
交易节奏：左侧还是右侧？
技术面看，股价自2023年10月低点反弹40%，量能温和放大，**8.2元为阶段支撑位**。若Q2业绩超预期（券商一致预期0.35元/股），有望挑战前高10.5元。
策略：
- 左侧：7.8-8.3元区间分批建仓，仓位≤总资金10%。
- 右侧：放量突破9.5元后回踩不破，再加仓。
散户常见疑问快答
Q：与扬农化工、利尔化学比，先达优势在哪？
A：规模虽小，但烯草酮细分市占率第一，且客户集中度高，议价能力反而更强。
Q：为什么净利润率只有7%？
A：2023年计提了辽宁基地搬迁减值0.8亿，剔除后净利率约10%，处于行业中位。
Q：大股东质押率高吗？
A：实控人王现全质押率38%，警戒线6.5元/股，距离现价仍有30%安全垫。
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