000070（特发信息）是深市老牌通信设备股，常被投资者拿来与中兴通讯、烽火通信对比。它究竟质地如何？能否穿越周期？下面用自问自答的方式拆解。
公司基本面：谁在赚钱？谁在花钱？
Q：特发信息到底靠什么盈利？
A：三大业务板块——光纤光缆、军工信息化、智慧服务。2023年报显示，光纤光缆贡献营收54%，军工信息化占28%，其余为系统集成与运维。毛利率最高的是军工板块，达到38%，而光纤光缆仅15%，因此军工订单的增减直接决定利润弹性。
Q：现金流为什么常年紧张？
A：运营商集采账期普遍在9–12个月，叠加原材料（光纤预制棒）需预付，导致经营现金流常年为负。2023年净流出3.7亿元，靠短期借款滚动。简言之，公司赚的是账面利润，口袋里却没多少现金。
行业位置：与龙头差距有多大？
Q：在光纤光缆赛道排第几？
A：按出货量算，长飞光纤、亨通光电、烽火通信稳居前三，特发信息大约处在第二梯队末尾，市占率5%左右。优势在于华南区域渠道深、军工客户粘性高，劣势是规模小、议价弱。
Q：军工信息化壁垒高吗？
A：子公司成都傅立叶从事军用嵌入式计算，拥有三级保密资格。该行业认证周期长、客户转换成本高，属于“小而美”利基市场，但天花板明显，年增速约10%–15%。
财务体检：三张表里的秘密
资产负债表：
• 2023年末资产负债率62%，高于行业平均的55%，其中有息负债占比47%。
• 商誉9.8亿元，主要来自2017年并购成都傅立叶，若军工订单下滑，存在减值风险。
利润表：
• 营收三年复合增速7.2%，净利润波动大，2021年亏损2.9亿元，2023年盈利1.1亿元，核心原因是光纤价格周期。
现金流量表：
• 近三年自由现金流均为负，分红率仅10%，说明公司仍处在“要钱扩张”阶段。
估值：便宜一定有便宜的道理？
Q：当前PE、PB处于什么分位？
A：以2024年5月收盘价计，动态PE约28倍，PB 2.1倍，处于近十年30%分位，看似不贵。但对比烽火通信PE 25倍、PB 1.8倍，估值优势并不突出。
Q：未来两年业绩靠什么驱动？
A：关键变量有三：
1. 中国移动新一轮光纤集采价格能否止跌；
2. 军工嵌入式计算订单能否维持20%增长；
3. 深圳旧改项目（特发东智基地）能否带来一次性资产处置收益。
技术面：筹码结构透露的信号
Q：近期量价配合如何？
A：2024年3月—5月，股价沿20周均线缓慢抬升，量能温和放大，股东户数从5.8万户降至5.2万户，筹码呈集中趋势。但上方7.5元附近是2021年套牢区，压力明显。
Q：主力资金在做什么？
A：北向资金持仓比例不足1%，影响力有限；龙虎榜显示，短线资金以“一日游”为主，缺乏长线锁仓迹象。
风险清单：哪些雷可能引爆？
- 集采价格战：光纤光缆产能过剩，若2025年招标价再跌10%，公司该业务将重回亏损。
- 商誉减值：成都傅立叶承诺期已过，若军工订单不及预期，9.8亿元商誉可能一次性计提。
- 高质押：大股东特发集团质押率48%，股价跌破5元或触发平仓线。
- 利率上行：有息负债30亿元，每加息50bp，财务费用增加1500万元。
长期持有的三个前提
前提一：军工订单持续放量
若“十四五”后期军用通信升级，嵌入式计算需求爆发，成都傅立叶收入有望从3亿元增至5亿元，贡献净利润6000万元，对应PE立刻降到20倍以下。
前提二：光纤价格触底回升
参考2018—2019年周期，光纤均价从65元/芯公里跌至30元后再反弹至45元。若2025年出现类似反弹，公司光纤光缆毛利率可回升至20%以上。
前提三：资产盘活降负债
深圳南山科技园旧改项目若顺利转让，可回笼现金10亿元，一次性偿还短贷，资产负债率有望降至50%以下，财务风险显著缓释。
结论：什么情况下可以上车？
如果同时满足：
1. 军工订单季度环比增速>15%；
2. 光纤集采价格环比不再下跌；
3. 股价放量突破7.5元前高，
则可小仓位试仓，止损位设于20周线下方5%。否则，继续观望，等待右侧信号。
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