深圳燃气（601139.SH）作为粤港澳大湾区城市燃气龙头，常被投资者拿来与长江电力、中国燃气等公用事业股对比。下面用问答+拆解的方式，把“能不能拿”“分红好不好”这两个最常被搜索的问题一次说透。
一、公司基本面：护城河深不深？
1. 区域垄断有多强？
深圳燃气在深圳本地管道燃气市场占有率**超过90%**，特许经营期限普遍到2035年以后；同时控股江西、安徽等省外项目，形成“核心城市+跨省扩张”的双轮驱动。
2. 气源结构是否安全？
公司已与**中石油、中海油、广东大鹏LNG接收站**签订长期合同，年合同量覆盖现有需求的120%，且拥有自建LNG储罐，极端天气下可保供30天以上。
3. 盈利模型拆解
- 售气业务：贡献约65%营收，价差受政府管制，**毛利率稳定在12%—15%**。
- 工程安装：一次性收入，毛利率高达40%，随深圳旧改及城中村改造放量。
- 综合能源：光伏、分布式能源项目毛利率25%以上，2023年利润占比已升至8%。
二、财务透视：现金流与负债的真实画像
1. 现金流能否覆盖分红？
过去五年经营现金流净额均**高于净利润**，2023年为58亿元，同期分红支出18亿元，**派现保障倍数3.2倍**，安全边际充足。
2. 负债率会不会暴雷？
2023年末资产负债率54%，其中**长期借款占比70%**，平均融资成本3.1%，显著低于城燃行业平均4.5%。
3. 资本开支高峰何时结束？
2024—2026年预计年均CAPEX 45亿元，主要用于深圳LNG储备库二期与异地并购；2027年后资本开支有望回落至30亿元以内，**自由现金流拐点临近**。
三、分红记录：连续性与成长性如何？
1. 历年分红率一览
| 年度 | 每股派息(元) | 分红率 | 股息率(按当年均价) |
|---|---|---|---|
| 2023 | 0.45 | 42% | 3.8% |
| 2022 | 0.40 | 40% | 3.5% |
| 2021 | 0.35 | 38% | 3.2% |
2. 未来分红提升的催化剂
- 深圳市发改委已启动**天然气价格联动机制**，若顺价落地，价差每提升0.1元/方，可增厚净利润6亿元。
- 2025年起，深圳LNG储备库二期投运，**仓储租赁收入**将带来每年5亿元增量现金流。
四、估值对比：便宜还是贵？
1. 横向对比
截至2024年6月，深圳燃气**动态PE 12倍**，低于中国燃气15倍、新奥能源14倍；**PB 1.3倍**，处于近十年30%分位。
2. DCF测算
假设未来十年自由现金流复合增速5%，永续增长2%，WACC取7.5%，**合理股权价值区间9.8—11.2元**，较当前股价仍有15%—25%上行空间。
五、风险清单：哪些变量可能打破逻辑？
- 顺价不及预期：若深圳居民气价调整幅度低于0.05元/方，盈利弹性将大幅缩水。
- 新能源替代：深圳规划2025年光伏装机达8GW，工商业用户“煤改电”可能压缩燃气需求。
- 异地项目整合：近年并购的安徽、江西项目ROE仅6%，若协同效应迟迟不显现，将拉低整体回报。
六、投资者类型匹配：你属于哪一类？
1. 稳健收息型
若追求**4%左右股息+低波动**，可逢大盘调整至7元以下分批建仓，仓位控制在组合的10%以内。
2. 事件驱动型
紧盯**深圳气价听证会**与**LNG二期投产**两个节点，若催化兑现，目标价可看至12元。
3. 长期成长型
把深圳燃气当作“类债券+温和成长”资产，用股息再投入，**十年复合回报有望达到8%—10%**。
七、操作节奏：如何上车更舒服？
技术面看，股价自2023年高点回撤25%，月线级别已回踩250周线；**7.2—7.5元区间**为近三年筹码密集区，可设为止损位。若跌破7元，则等待6.8元缺口回补再加仓。
把上面的逻辑串起来：深圳燃气具备**区域垄断+现金流稳健+分红可持续**三大特征，估值又处于历史低位，适合作为防御仓位的底仓品种；但短期缺乏爆发力，需降低收益预期，用时间换空间。
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