股票估值模型有哪些_如何用DCF估值股票

一、股票估值模型有哪些？主流方法一次看懂

“股票估值模型有哪些？”这是每位投资者第一次系统学习基本面时都会提出的问题。答案并不唯一，但**被市场反复验证、机构普遍采用**的模型可以归纳为以下四类：

• 绝对估值法：以企业未来现金流为核心，DCF、DDM、APV 均属此类。
• 相对估值法：用可比公司或历史倍数作锚，PE、PB、EV/EBITDA 最常见。
• 资产基础法：立足净资产与重置成本，适合重资产或清算场景。
• 期权估值法：把股权视为看涨期权，多用于高波动、早期项目。

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二、DCF估值模型原理拆解：为什么它被称为“现金流折现之王”？

DCF（Discounted Cash Flow）的底层逻辑只有一句话：任何资产的价值等于其未来自由现金流以合适折现率折现后的现值。看似朴素，却蕴含三层关键拷问：

1. 未来现金流怎么估？
2. 折现率怎么定？
3. 终值怎么给？

1. 未来现金流：从报表科目到自由现金流（FCF）

自由现金流不是净利润，也不是经营现金流，而是企业真正可分配给债权人和股东的现金。计算思路：

FCF = 税后经营利润 
      + 折旧与摊销 
      − 营运资本增加 
      − 资本支出

自问自答：为什么不用净利润？
净利润包含大量非现金项目（折旧、摊销、递延税），且未扣除维持竞争力必需的再投资，**会系统性高估可分配现金**。

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2. 折现率：WACC 的构成与陷阱

折现率本质上是投资者的机会成本。对股权现金流折现用股权成本（Ke）；对企业自由现金流折现则用加权平均资本成本（WACC）。

WACC 公式：

WACC = E/(E+D) × Ke + D/(E+D) × Kd × (1-T)

其中：

• Ke：可用 CAPM 估算，Ke = Rf + β × (Rm − Rf) + α
• Kd：公司债务到期收益率或贷款平均利率
• T：有效所得税率

常见误区：把无风险利率简单取 10 年期国债即可？
答：若公司主要收入在新兴市场，应使用本币国债收益率+主权风险溢价，否则会低估风险。

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3. 终值：戈登增长模型与退出倍数法

DCF 通常只显式预测 5–10 年现金流，之后用终值（Terminal Value）一次性捕捉剩余价值。

两种主流算法：

1. 戈登增长模型：TV = FCFₙ × (1+g) / (WACC − g)
2. 退出倍数法：TV = EBITDAₙ × 行业交易倍数

自问自答：g 到底给多少才合理？
答：长期 g 必须小于宏观名义 GDP 增速，**一般取 2%–4%**；若公司处于强周期行业，可用退出倍数法对冲 g 的不确定性。

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三、手把手示范：如何用DCF估值一只股票？

以一家假设的消费电子公司 AlphaTech 为例，步骤如下：

步骤 1：搭建未来五年自由现金流

年份	营收增速	经营利润率	FCF（亿元）
2024E	12%	14%	8.4
2025E	10%	15%	9.8
2026E	8%	15%	10.6
2027E	6%	16%	11.5
2028E	5%	16%	12.1

步骤 2：计算 WACC

• 无风险利率 Rf = 2.8%
• β = 1.15（行业平均）
• 市场风险溢价 = 6%
• 债务成本 Kd = 4.2%，有效税率 T = 25%
• 资本结构：E/(E+D)=75%，D/(E+D)=25%

Ke = 2.8% + 1.15 × 6% = 9.7%
WACC = 0.75 × 9.7% + 0.25 × 4.2% × (1-25%) = 8.1%

步骤 3：估算终值并折现

假设永续增长 g = 3%，则：

TV = 12.1 × 1.03 / (8.1% − 3%) = 244.4 亿元

将五年现金流与终值折现：

PV = 8.4/1.081 + 9.8/1.081² + 10.6/1.081³ + 11.5/1.081⁴ + 12.1/1.081⁵ + 244.4/1.081⁵
   ≈ 7.8 + 8.4 + 8.4 + 8.4 + 8.0 + 165.7
   ≈ 206.7 亿元

若 AlphaTech 总股本 10 亿股，则每股内在价值 ≈ 20.7 元。当前股价 18 元，**存在约 15% 安全边际**。

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四、DCF 之外的估值补充：何时需要交叉验证？

DCF 对假设极度敏感，**折现率变动 1% 或永续 g 调整 0.5%，估值可能偏差 20% 以上**。因此建议：

• 周期股：同步用PB-ROE 框架验证，避免高景气年份现金流过度乐观。
• 高成长科技股：辅以EV/Sales 或 PEG，弥补早期 FCF 为负的缺陷。
• 重资产国企：用重置成本法检查净资产折价，防止 DCF 低估土地、牌照价值。

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五、常见疑问解答：DCF 估值失败的三类场景

场景 1：现金流极度不稳定
航空、航运业受油价、运价影响大，五年预测误差可达 50% 以上，此时 DCF 结果更像“精确的错误”。

场景 2：公司治理风险高
若大股东占用资金或财务造假，报表 FCF 无法反映真实可分配现金，DCF 直接失效。

场景 3：强监管或政策突变
教培、互联网平台一纸文件即可改变商业模式，DCF 中的永续假设瞬间崩塌。

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六、实战小贴士：提升 DCF 可靠性的 4 个细节

1. 情景分析：至少跑“基准、乐观、悲观”三套参数，观察估值区间。
2. 蒙特卡洛模拟：对营收增速、利润率、WACC 设定概率分布，输出估值概率密度。
3. 中期复盘：每半年用最新财报更新假设，滚动修正。
4. 逆向 DCF：把当前股价反推市场隐含增速，再判断合理性。

通过以上系统流程，投资者不仅能回答“股票估值模型有哪些”，更能亲手用 DCF 穿透价格迷雾，**把“好公司”与“好价格”真正区分开来**。